如何选择股票技巧橡胶专题：合成胶与天然胶的替代如何影响平衡表

如何选择股票技巧

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　　大地期货研究院

　　核心观点

合成对于天胶替代的定义为：在前一年的比较基准下，新年度合成需求增速超过总橡胶需求增速部分。

主要产生替代的合成胶种为顺丁、丁苯、异戊橡胶，其次丁基橡胶或有一定的替代。

2024年合成对天胶替代量为8万吨，2025年替代量预计为32万吨。

分胶种来看，近两年合计顺丁替代量为9万吨，丁苯为8万吨，异戊为14万吨，丁基为9万吨。

在天胶与合成价差变化不大的情况下，预计2026年丁苯橡胶仍有15万吨的潜在替代量，其余胶种均已达到替代顶峰。

历史经验来看，中国合成胶对于天胶的相互替代最大波动可以达到大约80万吨（从合成替代天胶40万吨到天胶替代合成40万吨），若价差进一步扩大至2010年左右水平，那么合成最高还有25-30万吨替代空间。

　　研究背景： 2025年合成橡胶与天然橡胶价差达到历史高位，合成橡胶由于较高的性价比，在轮胎与制品中出现了替代天然橡胶的现象，而这个替代量将会影响天然橡胶的需求量预估以及中国平衡表，对多空观点产生影响。因此，我们需要了解替代量的数量级、并且大致预估明年继续替代的情况。

　　研究方法：首先判断今年合成替代天然的大致数量，再通过预判明年继续替代的情况。

　　研究不足以及问题：一是表需可能存在误差、二是当前的技术水平或许与历史时期并不相同。

　　01、如何定义合成对天胶的替代？

　　定义为“每年合成需求增速超过总橡胶需求增速部分”。合成与天胶替代的表述方式太多，为了统一概念，本文采用的定义是“每年合成需求增速超过总橡胶需求增速部分”，例如总橡胶需求增速为10%，而合成胶需求增速为15%，那么今年合成对天胶就产生的替代为合成需求增速的5%。

　　替代是需要比较基准的。合成对天胶替代量是要需要明确比较基准，例如25年相比24年替代了多少、26年又比25年新增替代了多少，因此本文是以年度为单位进行计算。

　　需要明确哪些合成胶种是发生了替代。合成胶种类较多，需要判断哪些合成胶种是发生了替代，哪些是自然增长，需要明确分辨。主要通过几个方法：一是价格是否贴水天然橡胶、二是其特性和用处能否对天然橡胶产生替代。

　　02、哪些胶种与合成胶产生了替代

　　顺丁、丁苯、异戊橡胶替代最为显著。顺丁、丁苯橡胶已经较为熟悉，其使用比例的提升是较为确定的，本文就不过多赘述。而今年异戊橡胶也产生了明确的替代，主要原因一是其价格已经跌至贴水混合，与俄罗斯的出口量增加有较大关系，二是其特性与天然橡胶较为类似，轮胎的不同组成部分都可以产生替换。因此顺丁、丁苯、异戊橡胶对天胶的替代最为显著。

　　丁基橡胶需求有增量，价格下跌较多且需求量显著增长，算作是替代量。2025年丁基橡胶需求量均有明显的增长，价格对于混合有较为明显的贴水（不同牌号的价格不同，这里选取最低价的牌号），其逻辑与异戊橡胶类似，主要是俄罗斯出口较多。虽然在轮胎中，丁基橡胶与天然橡胶的特性并不相同、在轮胎中的用处也并不相同，但是由于需求量的显著增长，我们视为是产生了替代量。

　　氯丁橡胶、乙丙橡胶、丁腈橡胶并不算入替代量。首先，氯丁、乙丙橡胶的价格维持高位，并不符合替代的基本前提；其次，丁腈橡胶需求量并没有发生明显的增长，因此也并不计入替代量，就算计入了也不影响结论。

　　03、2024年、2025年合成

　　对天胶替代量是多少？

　　明确了替代胶种之后，那么我们根据橡胶的表观需求量来观察一下，近两年合成对于天胶替代量大概是什么数量级。

　　2024年替代量为8w，2025年替代量为32w。根据计算，2024年替代量为8w，2025年替代量为32w，近两年一共替代40w。（2025年的需求量根据目前前三个季度的需求增速来计算）

　　一方面是天胶价格上涨、另外一方面是俄罗斯出口暴增。分胶种来看，近两年顺丁替代量为9w，丁苯替代量为8w，异戊橡胶替代量为14w，丁基橡胶替代量为9w。顺丁丁苯是价差的正常替代，在合理的历史范围之中；而异戊和丁基则完全因为俄罗斯出口增加所致，替代量明显超出了合理区间。

　　异戊二烯的可替代性最高，但是其总量并不大。从替代比例的标准差也可以明显发现，异戊二烯替代比例的波动率最高，说明其可替代性最高，但是其供需总量并不太大，仅有20w左右。

　　04、预估2026年还能新增替代多少？

　　分成两个类型进行预估。首先，顺丁与丁苯主要是由于国产产量的增长（进口增长是次要矛盾），因此顺丁与丁苯主要从国内产能限制、历史需求占比去判断。其次，异戊橡胶和丁基橡胶可以从俄罗斯进口量是否还有新增空间来进行判断。

　　预估顺丁、丁苯2026年新增替代量15万吨左右。我们根据历史价差，丁苯在总橡胶中的使用比例可以类比2016年（17.7%）、2020年（15.9%），顺丁的使用比例可以类比2013年（14.0%）、2020年（13.7%），因此我们取平均值，丁苯按照16.8%来计算、顺丁按照13.85%来计算（顺丁已经替代到极限了），因此在5%的总橡胶需求平均增速下，顺丁已经没有替代空间、丁苯还能替代15w左右。